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金価格は最近、約45年ぶりにインフレ調整後の新高値を更新し、1981年以来の水準に再び到達しました。現在、金価格はインフレの影響を調整した後でも過去最高水準にあります。
歴史的には、金価格は実質金利と逆相関関係にあります。（下図右グラフでは実質金利は軸を反転しているので相関関係）しかし、過去数年間で実質金利が大幅に上昇したにもかかわらず、金価格は依然として急騰しています。なぜでしょうか？
その理由は、下図左グラフの通り、中央銀行による金購入が過去最高水準に達しているためです。中央銀行の大きな需要により金価格が押し上げられ、金価格と実質利回りの関係が歪められています。
中央銀行による購入増加は2022年以降の地政学的・経済政策の不確実性増大が要因と考えられます。
銅/金比率は通常、経済成長期待を示す指標となります。比率の低下は成長鈍化を示唆し、米国10年物国債利回りの低下を伴うことが多くあります。
しかし2022年以降、銅/金比率は低下した（銅に対する金価格の上昇）にもかかわらず、10年物国債利回りは逆に上昇し、歴史的なパターンに逆行しています。
この乖離は、高すぎるのは金利（成長期待に対して国債利回りが過度に高い）か、高すぎるのは金（金価格がファンダメンタルを超えて上昇している）かの、何れかの可能性を示唆しています。
一般的な認識とは異なり、インフレ期において金が一貫して株式を上回るパフォーマンスを示してきたわけではありません。実際、金が米国株式を上回ったのはインフレ率が6%を超えた場合のみであり、これは歴史的に稀な現象です。
むしろ、インフレ率が2%未満、2%～4%、4%～6%の期間では、米国株式が金を上回るパフォーマンスを示してきました。
つまり、金は極端なインフレに対するヘッジとしては機能するが、穏やかなインフレに対するヘッジ効果は低い可能性を示唆しています。
市場急落時において、歴史的に金は、米国中期国債ほど優れた下落時の守り（ダウンサイドプロテクション）を提供してきませんでした。
市場ストレス下における金のパフォーマンスは一貫性を欠いており、主要な売り圧力局面では、むしろ平均的にマイナスとなっています。
上記の様に、金は歴史的に、株式や債券のいずれの積極的特性も示してきませんでした。それでも金を保有することにメリットが無いわけではありません。金の主要資産クラスとの低い相関性は、ポートフォリオにおける金への配分が投資家に依然として利益をもたらし得ることを示唆しています。
本投稿はインベスコ・グループの海外拠点で発行された以下のレポートを基に作成したものです。英語の元レポートをご覧になりたい方は以下のURLをご参照ください。
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