【臨時レポート】5月FOMCの評価と今後の注目点

　5月3～4日に開催されたFOMC（米連邦公開市場委員会）会合は多くの点で金融市場における事前予想通りとなりました。今回決定されたのは、FF（フェデラル・ファンズ）レートの50bp（=0.5％）引き上げと、QT（量的引き締め）政策についての詳細でしたが、どちらにもサプライズはありませんでした。QT政策は3月におけるFOMC会合の議事要旨で明らかになった内容を踏襲するものであり、6月からの3カ月間は、FRB（米連邦準備理事会）が保有する財務省証券とMBS（モーゲージ担保証券）の残高をそれぞれ月間300億ドル、175億ドルを上限として減額、9月以降は月間減額幅の上限を財務省証券については600億ドル、MBSについては350億ドルとすることが決定されました（下記の図表をご参照ください）。

市場の予想通りではなかったのが、パウエルFRB議長が、今後のFOMCにおける利上げ幅について、「FOMCは75bpの利上げを積極的に検討していない」とした点です。パウエル氏は、今後2回の（a couple of）FOMC会合においてそれぞれ50bpの利上げを検討する必要性が広く認識されていると述べました。市場では、足元で大きく上振れているインフレに対応するためにFRBが75bpの利上げを実施するという観測があったことから、このパウエル議長の発言はハト派的なサプライズであったと言えます。この発言を受けた5月4日の米国市場では、S＆P500種指数が前日比で3.0％もの大幅上昇を記録しました。

5月のFOMC会合がほぼ予想通りの結果に終わったことで、金融市場の焦点は、「FRBが現在想定している政策金利の中立金利(景気を加速も減速もさせない金利)への引き上げだけで、本当にインフレ率が2％の目標に向けて低下するのかどうか」、そして、「インフレ率の2％に向けて低下しないと見込まれない際には、FRBは景気後退をもたらすほどの大規模な利上げを実施せざるをえなくなるのではないか」というポイントに移行しました。パウエル議長がFOMC会合後の記者会見で示した考え方はソフトランディングが十分に可能であるというものでした。具体的には、現在の労働市場は極めてタイトであり、それが大幅な賃金の上昇と高インフレにつながっているものの、利上げによって金融環境をタイト化させて需要を抑制するなら、景気後退を起こさずに賃金上昇率を抑え、インフレを抑制できるというロジックが示されました。「どこまで利上げをすべきか」という点についてパウエル氏が示したのは、「FFレートを2～3％の範囲内とみられる中立金利の水準までまず引き上げ、景気や金融環境をみつつ、物価安定の回復に向けて十分に引き締めたかどうかを判断する」という方針でした。その際、必要であれば中立金利を超える利上げにも躊躇なく取り組むとしました。

しかし、金融市場では、①インフレ率がピークに達した後も2％を大きく上回り続けるリスクや、➁インフレ期待がアンカーされないリスク、➂賃金上昇と物価上昇がらせん的（スパイラル的）に進行するリスク―が高まることが引き続き、強く懸念されています。こうなれば、FRBがさらにタカ派化し、中立金利を超える利上げに追い込まれることになります。FRBが中立金利を大幅に上回る利上げを実施すれば、それだけ米国が早期に景気後退に陥る可能性が高まります。FOMCから一夜明けた5月5日の米国市場でS&P500種指数が3.6％下落し、前日の上昇をほぼ帳消しにしたのは、FRBがさらにタカ派化する懸念が消えていなかったためと思われます。

今後も米国を含めたグローバル市場においてFRBのさらなるタカ派化への懸念は続くとみられます。その意味で、FRBの今後の政策に影響する可能性が大きい各種経済指標を引き続き注視していきたいと思います。具体的には、CPIや平均時給の動き、ミシガン大学サーベイによる5年先の期待インフレ率が特に重要と考えます（この点については、弊社「グローバルビュー」レポートの2月17日号「インフレ情勢を把握するための米国経済指標ガイド」をご参考にいただけましたら幸いです）。今回のFOMCでは75bpの利上げに対して消極的な見解が示されましたが、金融市場でのインフレ懸念が強い以上、今後公表される経済指標の内容次第では、市場で75bpの利上げを予想する声が再び大きくなり、それを受けてFRBが75bpの利上げに踏み切る可能性が出てくるでしょう。

木下 智夫
グローバル・マーケット・ ストラテジスト

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