市場下落のナラティブ（市場ストーリー）は的外れである可能性

※インベスコ・アセット・マネジメント株式会社が提供するコンテンツです。

〔要旨〕

• 下落をめぐるナラティブ（市場ストーリー）には、ブロードコム売上高の「未達」、スペースXのIPO、そして好調な雇用統計の数値が含まれる
• 調整が起きたことのより妥当な説明としては、テクノロジー（とりわけAI関連テクノロジー）に対するハードルが劇的に上昇した、ということが考えられる。期待が高まりすぎると、素晴らしい結果であっても失望を招きうる
• 原油価格とインフレ期待が実際にピークを打ったのであれば、株式市場は再び拡大する可能性がある

1. ブロードコム売上高の「未達」

2. 投資家達がスペースX購入のために株式を売却している

3. 堅調な雇用統計とFRBの利上げ懸念

結論

注目の日程

ここ数週間、株式市場の上昇が「行き過ぎで、速すぎ」だという静かなささやきが広がっていました。主要なナラティブ（市場ストーリー）は、この上昇が現実に根ざしたものではなく、市場がファンダメンタルズとの接点を失っている、というものでした。多くの人が人工知能（AI）をめぐる不合理なバブルだと一蹴していたものが、実ははるかに大きな何かである可能性はさておき、私はこれを、不規則なチャットボットとのやり取りではなく、エージェント型AI、継続的な計算処理、そして恒常的かつシステム全体にわたる利用を支えるために必要なインフラへの構造的な転換と見ています。市場は2026年の大半を、こうした見方に追いつくことに費やしてきたように見えます¹。

金曜日の市場急落は、パーマベア（万年弱気派）にとってはそれ見たことかと大きな顔をする機会になりました。S&P500種指数は2.64％、ナスダックは4.18％下落しました²。今問われているのは、これが多くの人々が予想してきた長期的な下落の始まりなのかという点です。私はこれには、依然として懐疑的です。

印象的なのは、この下落に対して持ち出されている様々な説明ぶりです。よく見ると、いずれも私には、兆候というよりもナラティブ（市場ストーリー）を埋めているだけのように感じられます。

1. ブロードコム売上高の「未達」

ブロードコムの決算が、AI企業が期待に応えられなくなる予兆だと主張する向きもあります。しかしブロードコムのAI半導体の売上高は前年同期比で143％増加し、第3四半期の売上高見通しも前年比84％増と見込まれています³。これらは、過去のどの基準に照らしても並外れた数字だと言えます。毎四半期、市場の期待を超えるには、ハードルが単純に高すぎる場合もあるのです。従って、これをもって構造的なAI拡大の終焉と見なすのは、拡大解釈のように思われます。

2. 投資家達がスペースX購入のために株式を売却している

もう一つの説は、投資家が来たるスペースXの上場に向けて現金を確保しているというものです。しかしスペースXの浮動株は、約70兆ドルに上る米国株式市場のおよそ0.8％にすぎず⁴、相対的には誤差の範囲です。同社がただちにS&P500種指数に組み入れられるわけではなく、その浮動株は、米国のマネー・マーケット・ファンド（MMF）に滞留する約8兆ドルと比較すると微々たるものにすぎません⁵。投資家が流動性を求めているとしても、そのためにマグニフィセント・セブンを売却する必要があるとは考えにくいと思われます⁶。

3. 堅調な雇用統計とFRBの利上げ懸念

17万2,000人の雇用者数増⁷は、経済の過熱を示す証拠と受け止められました。しかしこれは、過去10年間の月平均増加数30万4,000人を大きく下回っています⁸。また2003年以降、雇用者数は平均で上下いずれかに5万7,000人程度修正されてきました⁹。一方、原油価格は金曜日に下落し¹⁰、3年インフレブレークイーブンは2.53％まで低下しました¹¹。これは私には、過熱した経済の姿のようには見えず、むしろ物価安定に近いように見えます。米連邦準備理事会（FRB）が利上げ準備を進めていると私に納得させるには、たった1回の雇用統計だけでは到底十分ではありません。

結論

市場はここまで力強い上昇を続けてきました¹²。ボラティリティが高まると、それを説明するためのナラティブ（市場ストーリー）を求めてしまうものです。FRBをめぐるストーリーは常にもっともらしく聞こえ、私自身、最終的には利上げが今回のサイクルを終わらせるとの見方を維持しています。ただ、それが今起きつつあるとは思えません。より妥当な説明は、もっと単純なものかもしれません：すなわちテクノロジー（とりわけAI関連テクノロジー）に対するハードルが、劇的に上がったというものです。期待が高まりすぎると、素晴らしい結果であっても失望を招きうるものです。

全てが失われたわけではありません。原油価格¹³とインフレ期待¹⁴が実際にピークを打ったのであれば、市場は再び拡大する可能性があります。金曜日のボラティリティが、構造的な弱さの兆候である可能性は低いでしょう。私にとってそれは、金曜日まで力強い上昇を享受してきた市場に参加するための「入場料」のようなものに過ぎません。

注目の日程

• 1.出所：ブルームバーグL.P.、2026年6月4日、S&P500種指数の産業グループ「半導体・半導体製造装置」（＋45.15％）および「テクノロジー・ハードウェアおよび機器」（＋32.24％）の年初来リターンに基づく
• 2.出所：ブルームバーグL.P.、2026年6月5日、S&P500種指数およびナスダック100総合指数の1日リターンに基づく
• 3.出所：ブルームバーグL.P.、2026年6月5日
• 4.出所：ブルームバーグL.P.、2026年6月5日
• 5.出所：インベストメント・カンパニー・インスティテュート、2026年6月5日
• 6.マグニフィセント・セブンとは、アルファベット、アマゾン、アップル、マイクロソフト、メタ、エヌビディア、テスラを指す
• 7.出所：米国労働統計局、2026年5月31日、米国の非農業部門雇用者数の月次変化に基づく
• 8.出所：米国労働統計局、2026年5月31日
• 9.出所：米国労働統計局、2026年5月31日
• 10.出所：ブルームバーグL.P.、2026年6月5日、米国ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）スイート原油に基づく
• 11.出所：ブルームバーグL.P.、2026年5月27日、米国3年物国債のインフレブレークイーブン金利に基づく。ブレークイーブンインフレ率は、一般的な国債利回り（名目）と同じ満期の物価連動国債（TIPS）の利回りの比較により算出される、市場が導き出す将来の予想インフレ率
• 12.出所：ブルームバーグL.P.、2026年6月5日、S&P500種指数の年初来リターン（＋7.86）に基づく
• 13.出所：ブルームバーグL.P.、2026年6月5日、米国ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）スイート原油に基づく
• 14.出所：ブルームバーグL.P.、2026年5月27日、米国3年物国債のインフレブレークイーブン金利に基づく。ブレークイーブンインフレ率は、一般的な国債利回り（名目）と同じ満期の物価連動国債（TIPS）の利回りの比較により算出される、市場が導き出す将来の予想インフレ率

ブライアン ・レヴィット
チーフ・グローバル・マーケット・ストラテジスト

ご利用上のご注意
当資料は情報提供を目的として、インベスコ・アセット・マネジメント株式会社（以下、「当社」）が当社グループの運用プロフェッショナルが日本語で作成したものあるいは、英文で作成した資料を抄訳し、要旨の追加などを含む編集を行ったものであり、法令に基づく開示書類でも金融商品取引契約の締結の勧誘資料でもありません。抄訳には正確を期していますが、必ずしも完全性を当社が保証するものではありません。また、抄訳において、原資料の趣旨を必ずしもすべて反映した内容になっていない場合があります。また、当資料は信頼できる情報に基づいて作成されたものですが、その情報の確実性あるいは完結性を表明するものではありません。当資料に記載されている内容は既に変更されている場合があり、また、予告なく変更される場合があります。当資料には将来の市場の見通し等に関する記述が含まれている場合がありますが、それらは資料作成時における作成者の見解であり、将来の動向や成果を保証するものではありません。また、当資料に示す見解は、インベスコの他の運用チームの見解と異なる場合があります。過去のパフォーマンスや動向は将来の収益や成果を保証するものではありません。当社の事前の承認なく、当資料の一部または全部を使用、複製、転用、配布等することを禁じます。

MC2026-068