懸念がある中でも市場が上昇してきた3つの理由

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〔要旨〕

• 市場は足元の懸念材料を概ね冷静に受け止めており、ファンダメンタルズの地合いが十分強固な基盤を提供してきたことを示唆している
• 主要経済国の政府は財政支出を継続しており、それが企業の売上に波及し、より広範な経済活動を支える可能性がある
• 企業業績は好調で、S&P500種指数構成企業は6四半期連続で2桁の利益成長を達成。また米国経済は、引き続き底堅さを示している

市場を支える3つの要因

注目の日程

最近、ある著名なテレビ司会者から、「これはアルフレッド・E・ニューマン相場」なのかと尋ねられました。言うまでもなく、それは「マッド・マガジン」（米国の風刺雑誌）のキャラクターと、彼の有名なセリフ「What, me worry?（えっ、僕が心配するって？）」を指しています。懸念材料が絶え間なく噴出するように見えるにもかかわらず、市場が上昇を続けていることを考えれば、もっともな問いと言えます。私の答えは「イエス」でしたが、それは重要な条件付きでした。

心配することは何もない、というわけではありません。心配の種は常にあります。現在、地政学的な地合いは依然として不安定であり、イラン情勢をめぐる緊張が注目を集めたかと思えば焦点から外れたりしています。英国では、投資家が、政治的な変化が短期のリズ・トラス政権時代に見られたような市場の急激な混乱を再び招く可能性があるか見極める中で、債券利回りが上昇しつつあります^１。日本では、政策当局が円相場下支えのために介入を行う一方で、追加利上げの可能性についても市場の地ならしを進めています^２。これらの動きはいずれも、世界の流動性、通貨、リスクセンチメントに影響を及ぼし得るものです。

しかし市場は、これらの問題を概ね冷静に受け止めています^３。それは、投資家がリスクに無頓着であるとか、無関心な態度を取っているという意味ではありません。むしろ、ファンダメンタルズの地合いが、こうした懸念を相殺し得るだけの十分強固な基盤を提供し続けていることを示唆しています。日々の見出しの流れから一歩引いて見れば、大局的には、依然として株式市場がサポートされる構図になっていると私は考えています。

市場を支える3つの要因

第1に、依然として世界経済システムに相当規模の財政支援が存在していることです^４。主要経済国の政府は、産業政策、インフラ投資、防衛費などを通じて支出を継続してきました。そうした支出はしばしば企業の売上に波及し、より広範な経済活動を支える可能性があります。

第2に、企業業績が一貫して好調なことです。S&P500種指数構成企業はこれまで、6四半期連続で2桁の利益成長を実現してきました^５。重要なのは、その好調さが幅広い裾野に及んでいることです。直近の決算期では、11セクターのうち9セクターで市場予想を上回りました^６。これはほんの一握りの業種に牽引された限定的な話ではありません。多くのアナリストも、今後さらに１四半期は2桁の成長が続くと予想しており、通年の予想も引き上げています^７。

第3に、米国経済が引き続き底堅さを示していることです。先週の雇用統計では、堅調と評価し得る内容が2回連続で続きました^８。私の見立てでは、雇用の増加は所得と消費を下支えするのに十分な健全さを維持しつつも、インフレ懸念を再燃させるほど強いわけではありません。現時点では、労働市場が安定しており、経済が妥当なペースで拡大を続けていることを示唆しているように思われます。

これらの要因を総合すると、継続的にリスクが存在する中でも、市場が上昇を続けられた理由が見えてきます。投資家が気楽に、あるいは軽率に「What, me worry?」と言っているからではありません。むしろ多くの投資家は、エビデンスを秤にかけた上で、依然としてプラスの要因が優勢だと結論付けているように見えます。

したがって、慎重であるべき理由には事欠かないものの、市場が上昇を続けている合理的な理由もまた存在します。これは、慢心によって特徴づけられた相場のように見えますが、不確実性を乗り越えつつも、堅調な企業業績と持続力のある経済の地合いから恩恵を受け続けている相場なのです。

注目の日程

• 1.出所：ブルームバーグL.P.、2026年5月8日、英国10年物国債利回りに基づく。「リズ・トラス・モーメント」とは、突然の、または市場によく思われなかった政策転換を契機として市場の信認が急速に失われ、金利、通貨、資産価格が急変することを指す
• 2.出所：CNBC、“Japan may have fired its yen bazooka twice, but markets are testing Tokyo’s resolve”、2026年5月7日
• 3.出所：ブルームバーグL.P.、2026年5月7日、MSCIオール・カントリー・ワールド指数の週初めの4日間の米ドル建てリターン（2.20%）に基づく。MSCIオール・カントリー・ワールド指数（ACWI）は、23の先進国市場（DM）と24の新興国市場（EM）における大型・中型株を網羅する指数。2,515銘柄で構成され、世界の投資対象となる株式のおよそ85%をカバーする
• 4.出所：世界銀行、2026年4月30日
• 5.出所：ブルームバーグL.P.、2026年3月31日、S&P500種指数構成企業の1株当たり利益成長率に基づく
• 6.出所：ブルームバーグL.P.、2026年3月31日、S&P500種指数構成企業の1株当たり利益成長率に基づく
• 7.出所：MSN、”S&P 500 earnings surge to highest growth in four years”、2026年5月5日
• 8.出所：米労働統計局、2026年4月30日、米国非農業部門雇用者数に基づく

ブライアン ・レヴィット
チーフ・グローバル・マーケット・ストラテジスト

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