イラン紛争が続く中で、 長期的視点を保つ

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〔要旨〕

• 歴史的文脈：地政学的な紛争が生じた際、まず最初に行うべきなのは、一歩引いて歴史を振り返り、文脈を把握すること
• 経済指標：直近の先行指標によれば、米国経済は相対的に堅調な状態を維持している
• リスクヘッジ：石油やその他コモディティへのエクスポージャーは、ホルムズ海峡の長期閉鎖リスクのヘッジに役立つ可能性がある

過去の紛争が市場に与えた影響

紛争開始時点の米国経済

イラン紛争の影響

長期的視点を保つ

注目の日程

「ノーヒットノーランの最中に投手に話しかけてはいけない。」私は験担ぎを信じるほうではありませんが、これは信じています。私たちのチームが、昨年秋から作成を開始した2026年の市場見通しで示した見解を再度確認した1週間前にも、私は似たようなコメントをしました。その頃、世界経済は堅調な勢いを保っており¹、インフレは抑制されているように見え²、既に世界の多くの国々が金融緩和に転じた後を受けて、米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げに向かう態勢にあるように見えました。私たちが市場見通しで導きだした結論は明快で、シクリカルセクター、中・小型株、そして米ドル建てではない資産を選好するとしました。2カ月で1年が決まるわけではありませんが、2月27日時点で私たちの見通しは概ね的中しており³、自信を深め、いわゆる「ノーヒットノーラン」が進行しているような状況でした。ところが2月28日、イランをめぐる紛争が始まり、思わぬ「変化球」が投げ込まれた形となりました。

過去の紛争が市場に与えた影響

地政学的な紛争が生じた際、まず最初に行うべきなのは、一歩引いて歴史を振り返り、文脈を把握することです。主要な紛争発生後の1年間で、株式市場がプラスのリターンを記録することがしばしばありました⁴。1991年の湾岸戦争や、2003年の米国・イラク戦争の例がよく引き合いに出されます。

1973年の第4次中東戦争（ヨム・キプール戦争）や、2022年に始まったロシア・ウクライナ戦争のように、1年後に市場が下落した例を挙げる投資家もいます。しかしいずれの場合も、経済が脆弱な状態から紛争に突入していました。どちらも、開始時点で米国のインフレ率は7%を超えていました⁵。景気循環を終わらせてきたのは、概して金融引き締めであり、地政学的ショックでは通常ありません。

紛争開始時点の米国経済

現在、米国経済は相対的に堅調な状態を維持していると考えられます。今週公表された先行指標（ISM製造業・サービス業購買担当者景気指数を含む）は、サービス業が引き続き牽引役となり、製造業が拡大領域へ向けて回復しつつあることを示しました⁶。製造業の支払価格指数は、関税の影響下で予想どおり高くなりましたが⁷、より広範なインフレ期待は抑制された状態を維持しました⁸。この抑制状態は、FRBに利下げ余地をもたらす可能性が高いと考えられます。

2月の雇用データは、冬の嵐や医療セクターの混乱の影響で弱含みとなりましたが、より重要なシグナルは、解雇の増加が見られなかったことでした⁹。労働市場が弱含んでいても崩壊していなければ、金融政策の対応余地は残ります。総合的に見てこれらのデータは、リスク資産にとって引き続き有利となる可能性が高いと考えられます。

イラン紛争の影響

イラン紛争の影響について考える中で、とりわけ懸念され、かつ起きないとは言い切れないシナリオが一つ浮かび上がりました。ホルムズ海峡の長期閉鎖、サウジアラビアやカタールを含む湾岸諸国のエネルギー生産に多大な混乱をもたらす紛争拡大、そして原油・天然ガス価格の持続的な上昇を伴うシナリオです。このような展開は経済活動を損ない、インフレを押し上げると予想されます。キーワードは「長期化」と「持続」です。現状がいつまで続くかは誰にも分かりません。一方でほとんどの投資家は、エネルギー市場の一時的な混乱よりもはるかに長い時間軸で運用を行っています。

これらのリスクをヘッジする、明確で確立された方法も存在します。石油や天然ガスへのエクスポージャーは、エネルギー価格上昇を相殺する助けとなり得ます。アルミニウムや穀物など、ホルムズ海峡経由で輸送される他のコモディティも同様の役割を果たす可能性があります。金は地政学的リスクに対するヘッジ手段となる可能性があり、世界的なストレス局面では米ドルが上昇する可能性があります。投資家がポートフォリオ内でこれらのリスクを管理・ヘッジすることは、充分に合理的です。

しかしながら、景気循環の終盤に見られる典型的な兆候はまだ確認されていません。たとえば、信用スプレッドはタイトな状態を維持しています¹⁰。1週間前ほど前向きな見通しは持てないかもしれませんが、重要指標にストレスの兆候がないか、私たちは注視しています。

長期的視点を保つ

今後1年の見通しは、1週間前ほどは前向きになれない状況であり、重要指標にストレスの兆候がないか、私たちは注視しています。
当面は、適切な場合にリスクヘッジを行い、規律を保ちつつ、長期投資にとって必要なことは市場が不安になっても計画を堅持することであると肝に銘じることです。

注目の日程

• 1.出所：コンファレンス・ボード、2026年2月、コンファレンス・ボード米国景気先行指数に基づく
• 2.出所：ブルームバーグL.P.、2026年2月28日、米国5年物国債インフレブレークイーブン金利に基づく。ブレークイーブンインフレ率は、一般的な国債利回り（名目）と同じ満期の物価連動国債（TIPS）の利回りの比較により算出される、市場が導き出す将来の予想インフレ率
• 3.出所：ブルームバーグL.P.、2026年2月28日、S&P500シクリカル・セクター指数とS&P500ディフェンシブ・セクター指数、S&P中型株400指数とS&P500種指数、MSCIオール・カントリー・ワールド指数（米国を除く）とS&P500種指数の年初来リターン差に基づく
• 4.出所：経済政策不確実性、2024年12月31日、カルダラ・イアコヴィエッロ地政学リスク指数は、シカゴ・トリビューン、デイリー・テレグラフ、フィナンシャル・タイムズ、グローブ・アンド・メール、ガーディアン、ロサンゼルス・タイムズ、ニューヨーク・タイムズ、USAトゥデイ、ウォール・ストリート・ジャーナル、ワシントン・ポストの10紙の電子アーカイブにおける自動テキスト検索結果を反映したもの。カルダラ・イアコヴィエッロは、各紙に掲載された、負の影響をもたらす地政学的イベントに関連する各月の記事数を（ニュース記事総数に占める割合として）カウントし、指数を算出。各地政学的イベントと、地政学リスク指数のピークから12か月後のリターンは以下の通り：1962年のキューバ危機（35.3%）、1967年の第3次中東戦争（6日戦争）（13.3%）、1973年の第4次中東戦争（ヨム・キプール戦争）（-28.8%）、 1979-1989年のアフガニスタン戦争（8.2%）、1982年のフォークランド紛争（49.1%）、1990 年のイラクによるクウェート侵攻（26.9%）、 1991年の湾岸戦争（22.6%）、2001年の 9.11同時多発テロ（-20.4%）、2003年の米国によるイラク攻撃（35.0%）、2022年のロシアによるウクライナ侵攻（-6.7%）、2023年のイスラエル・パレスチナ紛争（34.1%）。指数に直接投資することはできません。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。
• 5.出所：米国労働統計局、2026年2月、米国消費者物価指数に基づく
• 6.出所：米国供給管理協会、2026年2月
• 7.出所：米国供給管理協会、2026年2月
• 8.出所：ブルームバーグL.P.、2026年2月28日、米国5年物国債インフレブレークイーブン金利に基づく
• 9.出所：米国労働統計局、2026年2月、米国非農業部門雇用者数および新規失業保険申請件数にそれぞれ基づく
• 10.出所：ブルームバーグL.P.、2026年3月5日、ブルームバーグ米国社債指数のオプション調整後スプレッドに基づく

ブライアン ・レヴィット
チーフ・グローバル・マーケット・ストラテジスト

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MC2026-030