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市場は何を語っているか？
注目の日程
2025年4月9日の記憶は、投資家の心に重くのしかかっています。それは、トランプ政権が4月2日の「解放の日」に大規模な新たな関税措置を公表してから1週間後、その適用の90日間停止を発表した日でした。市場は1日で9%超上昇し、S&P500種指数にとっては過去30年で3本の指に入る上昇日となりました1。長期的な資産運用計画を堅持した投資家にとっては、歓迎すべき一日でしたが、関税発表時に株式を売却した投資家にとっては、損失を確定させてしまったことを思い知らされる日となりました。教訓はシンプルですが、実際の局面で実行するのは難しいものです：不確実な局面こそ、投資家が逃したくないような好機が生まれることがしばしばあります。
この点は、イランとの紛争がエスカレートして以降、最も注目されるテーマとなっています。ホルムズ海峡の混乱の長期化とエネルギー価格の高止まりがもたらす経済的影響は、容易に理解できます。インフレ圧力が高まり、成長が鈍化し、利益率が圧迫されます。他方で戦闘の突然の停止や建設的な交渉の進展により、市場が1日で急反発する可能性もあります。私たちは先週、これをはっきりと目の当たりにしました：
紛争開始以降、これがどれだけ長引けば景気後退の懸念につながるのか、という問いが一貫して寄せられています。答えは市場に委ねたいと思います。例えば、原油市場も重要なストーリーを語っています。価格はバックワーデーション（期近が高く期先が低い）の状態にあり、投資家が今後数カ月のうちにエネルギー価格が大幅に低下すると見込んでいることを示唆しています6。言い換えれば、市場は足元の圧力がいつまでも続くとは考えていないようだということです。
またクレジット・スプレッドは拡大したものの、わずかな幅にとどまっています7。インフレ期待は上昇していますが、依然として物価安定と呼び得るレンジ内にとどまっています8。市場は、米連邦準備理事会（FRB）が年内に利上げを行う確率をわずかながら織り込み始めていますが、これは不安を煽る見方ではあるものの、実現性は低いと考えられます9。地政学的紛争に起因するインフレは、持続的な構造的課題というより、一時的なショックとして捉えられる可能性が高いでしょう。
とはいえ、2026年に世界経済が足並みを揃えて拡大するとの見通しは薄れつつあります。年初の時点で市場は、成長が地域横断的に幅広く改善することを織り込んでいました。その見通しの実現性は低下しています。今や景気減速の可能性が高まりつつあります。アジアは、エネルギーコストの上昇と通貨安が相まって逆風に直面しています。欧州も同様に、エネルギー価格の上昇により制約を受けています。市場が成長鈍化を織り込む中、私たちは当面、より質の高い大型株と米ドルへのエクスポージャーに重点を戻しています。
地政学的ストレスが長引けば長引くほど、世界の成長への下押し圧力は強まります。これを理解するのに高度な経済理論は必要ありません。とはいえ、市場の動きが大方の予想よりも秩序立ったものだったということは注目に値します。結論は依然として明確です：
| 公表日 | 国・地域 | 指標等 | 内容 |
|---|---|---|---|
| 3月30日 | ドイツ | 消費者物価指数（CPI）速報値 | ユーロ圏の物価圧力と欧州中央銀行（ECB）の政策の方向性に関する早期シグナルを提供 |
| 3月31日 | 米国 | 消費者信頼感 | 消費支出とFRBの政策にとって重要な家計心理を測定 |
| 3月31日 | 米国 | 米国雇用動態調査（JOLTS）求人件数 | 消費支出とFRBの政策にとって重要な労働市場の逼迫度を測定 |
| 3月31日 | 中国 | 製造業購買担当者景気指数（PMI） | 世界の成長モメンタムや、コモディティ及び製品需要に関する示唆を提供 |
| 4月1日 | 米国 | ADP雇用統計 | 雇用者数の動向を先行的に示す |
| 4月1日 | 米国 | ISM製造業PMI | 企業活動と景気モメンタムを測定 |
| 4月2日 | グローバル | イースターのため一部市場で早引け | 祝日で薄商いとなり、市場の動きやボラティリティが増幅し得る |
| 4月3日 | 米国 | 非農業部門雇用者数 | 最も重要な月次の労働市場報告。世界的に祝日閉場のため、市場反応は遅れる可能性 |
ブライアン ・レヴィット
チーフ・グローバル・マーケット・ストラテジスト
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